新时达(002527)国内最大的电梯控制系统配套供应商
公司概况
公司是国内最大的电梯控制系统配套供应商,主要从事电梯控制系统与电梯变频器的研发、生产及销售。公司产品包括电梯控制系统和电梯变频器两个系列,主要客户为奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力等电梯整机品牌厂商。
公司本次计划公开发行人民币普通股5000万股,发行后总股本为2000万股。根据公司2010年6月30日的财报,发行前每股净资产为2.29元。
公司当前主营产品包括电梯控制成套系统、电梯智能化微机控制板、电梯操纵箱、电梯召唤箱等电梯控制系统系列产品以及电梯专用变频器、一体化电梯驱动控制器、门机变频器等电梯变频器系列产品两大类。最近三年公司电梯控制成套系统和智能化微机控制板占营业收入比超过60%,但总和呈持续下降趋势,电梯变频器系列产品占收入比稳步上升。
公司竞争优势
技术和研发优势:技术核心竞争优势的形成,是基于公司能够始终坚持自主科技创新,大力发展具有自主知识产权的核心技术,将技术的产业化成熟应用作为行业优势地位确立的基础,从而使多项国内领先、国际先进的技术成果成功地实现了产业化。公司由一个从事在用旧电梯控制系统改造的微型企业逐步发展成为当前国内最大的电梯控制系统配套供应商,主要依托于技术产业化能力的着力培育;公司由单一的电梯控制系统行业逐步实现专业变频器等行业的延伸,主要依托于技术移植和嫁接能力的着力培育。
产品雄踞细分市场龙头,客户基础广泛:公司的电梯控制系统的微机控制主块从2005年起就在国内市场排名第一,占有率为15%左右。电梯变频器自2006年12月实现销售以来,销售量增长迅速,2009年,公司电梯专用变频器(含一体化电梯驱动控制器)和门机变频器销售量远远超过2008年的销售量,分别达到2008年的259.77%和278.61%。经过十多年的经营,公司在行业中积累了丰富的客户资源,美国奥的斯、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯、芬兰通力等全球前四名电梯整机厂商均已成为公司的优质客户,近期又成功打开日本和韩国市场,为公司的发展拓宽了道路。同时,公司已建立了国内同行业领先水平的营销服务络体系,大大提高了客户对公司的满意度和忠诚度,使得公司在市场竞争中始终处于优势地位。
产品的协同优势:集成于一体,更是能进一步提高电梯的使用性能,节省了客户的采购成本,产品性价比优势明显。营销的协同性。电梯控制系统和电梯变频器均应用电梯领域,客户资源、销售服务络高度重叠,电梯变频器的市场开拓完全可以利用现有资源,大大节约了营销费用;而反过来,由于两种产品之间具有高度的关联性,电梯变频器的销售也必将推动电梯控制系统产品进一步扩大市场份额,形成良性的营销协同格局。
行业前景
随着我国经济持续快速增长、城市化快速推进、人民生活水平提高、人口老龄化等因素的推动,我国电梯行业也呈快速发展态势。根据中国电梯协会的统计数据,2003年至2008年我国电梯产量保持年均23.86%的增长速度,2008年我国电梯产量达到24.5万台,将近全球电梯产量的一半,成为全球最大的电梯市场和制造中心,2009年我国电梯产量更是达到了26万台。根据CCID预计,我国电梯产量未来几年仍将保持较快的增长速度,2013年将达到年产36万台的水平。
我国电梯行业的迅速发展,致使我国在用梯保有量激增,中国电梯协会统计数据显示,截至2008年底我国在用梯保有量达到115万台。
电梯变频器包括用于电梯轿厢升降运动驱动控制的电梯专用变频器和用于电梯轿门开关运动驱动控制的门机变频器。由于电梯所使用的门机变频器价值量和总体市场规模很小(2008年国内市场规模约为1.6亿元)、技术含量相对较低,一般电梯变频器主要指电梯专用变频器。
电梯变频器属于中低压变频器中的高端产品,长期以来安川、富士、西威、艾默生CT等外资品牌产品被市场广泛认可。近年来,以本公司、苏州默纳克等为代表的内资企业,通过自主研发也相继开发出电梯变频器产品,逐渐被市场所接受,市场份额正逐步扩大。由于电梯变频器专业性相对较强,进入门槛较高,一般变频器厂家没有充分的行业经验积累,难以顺利进入。因此,电梯变频器行业的竞争格局相对稳定。
信号控制与驱动控制的有效集成是变频自动化控制的最新发展趋势。信号控制系统注重控制对象的逻辑控制,驱动控制注重电机运动控制,该技术在电梯变频器上已经得到了广泛应用。
募投项目分析
本次募集资金拟投入"电梯专用系列变频器扩建技术改造项目"、"电梯控制成套系统扩建技术改造项目"及"企业技术中心扩建项目",这三个项目共需资金18,548万元,计划全部使用募集资金投资。如未发生重大的不可预测的市场变化,本次公开发行股票募集资金将根据项目的轻重缓急按以上排列顺序进行投资。
风险提示
宏房地产行业周期性波动影响短期市场需求的风险:公司主营业务为电梯控制系统与电梯变频器的研发、生产和销售,产品销售受电梯整机市场需求的影响,而电梯整机市场的短期需求与房地产市场的景气程度有较大的关联性。2008年,受全球金融危机和国家宏观经济环境的影响,房地产行业出现短期波动,电梯整机市场增幅放缓,继而影响公司产品的市场需求。虽然从中长期来看,随着我国城市化的快速推进以及保障性住房建设力度的加大,将在一定程度上促进我国电梯整梯需求的增长,但房地产行业周期性波动仍将在一定程度上影响公司产品的短期市场需求。
主要客户相对集中的风险:美国奥的斯、瑞士迅达等跨国公司在国内设立的电梯制造企业均为本公司的主要客户,2007年度、2008年度、2009年度以及2010年1-6月,公司向美国奥的斯、瑞士迅达在国内设立的电梯制造企业销售产品收入合计占公司营业收入的58.00%、36.46%、29.10%和28.81%。公司存在客户相对集中的风险,若上述客户经营状况发生变化或其产品线变更等因素减少对公司产品的采购,可能会给公司经营带来一定影响。
产品价格及毛利率波动风险:公司产品价格在报告期内波动较大,各类产品平均单价总体上呈现逐年下降趋势,产品价格的变化导致单类产品毛利率发生波动,虽然报告期内公司通过调整产品结构,提升高毛利率产品销售比重,减弱了毛利率波动对经营业绩的影响,使得产品综合毛利率维持基本稳定的态势。若公司产品销售价格继续下跌,或不能通过提高生产效率、降低采购成本等措施有效减少产品成本支出,公司将面临产品毛利率波动影响经营业绩的风险。
定价分析
基于行业与公司的前景,我们预测公司10年全面摊薄EPS分别为0.38元,我们给与公司10年32-38倍PE,对应合理价值区间为12.16元-14.44元。